股权激励——真是深圳万科地产业绩大幅增长动力？

　　几乎可以断言，2007年是万科业绩增长的阶段性顶峰。今年　www.１６3164.com 是万科首期
(2006-2008年)股权激励业绩考核的最后一年。
　　多家基 金、券
商等研 究 人员均认同：万科是中国少有的脱离了 “人治”的上市公司，这几乎是对中国企业治理水平的最高评价了。但一系列的数据表明，万科近几年业绩史无前例的高速增长，与正在实施的股权激励有着紧密的联系。
　　万科股权激励被评价为最能兼顾公平与推动企业业绩的方案之一。万科2006-2008年股权激励计划由三个独立年度计划构成，万科采取预提的方式提取激励基金，公司以T-1年度净利润增加额为基数，如2006年度激励基金提取，以2005年年度净利润为基数，当年净利润增长超过15%不超过30%，以净利润增加额为提取基数，净利润增长率为提取百分比，当净利润增长率超过30%，以30%为提取百分比，年度计提的激励基金不超过当年净利润的10%。实施股权激励的前提条件是：年净利润增长率超过15%，全面摊薄的年净资产收益率超过12%。
　　根据万科的股权激励方案，管理层从股权激励中利益最大化的逻辑是：在保证净利润、净资产收益率达标的情况下，净利润增长超过30%是最佳方案，超过的越多，激励基金计提基数越大。
　　当然，由于方案设计是持续3个年度，前一年的净利润增长太高，将可能降低下一年计提的差额。
　　2005年12月，万科启动股改，并随后开始设计股权激励方案，其股权激励业绩考核的基准年是2005-2007年。根据万科已公布的业绩，2005、2006年万科的净利润增长率、净资产收益率全面达到股权激励设定的标准。2005年主营收入、净利润分别比上一年增加
37.7%、53.8%；同样的数据，2006年的增加值为69%、59.6%。2005、2006年万科分别计提股权激励基金1.41亿、3.15亿。
　　从企业发展角度而言，一个发展良性的企业，在企业的发展初期其销售收入、净利润增长幅度是最高的，进入成熟期后，其增长幅度将会降低。万科2005、2006年的高速增长已远远超过了前20年的平均增长水平，其在万科确立其专业住宅发展之路的1991年至2004年，万科营业收入复合增长率达25%，净利润复合增长率达31%。
　　2006年，万科的营业收入、净利润比此前20年的平均增长幅度均翻了一倍多。2006年是万科股权激励方案确定的一年。
　　事实上，在房地产行业，有一个指标是可以用来调节营业收入与净利润的，那就是当年的房地产销售结算面积与结算收入。如果希望当年的营业收入、利润高，可以加大结算面积，如果希望低，可以将大量已销售房地产转至次年结转。
　　2006年是万科股权激励方案确定的一年，2006年万科大幅度加大了结算面积。2006年，万科当年竣工面积327.5万平方米，实现销售面积322.8万平方米，结算面积达到289.6万平方米，结算面积/销售面积达到约90%，为历年最高之一。
　　事实上，最终关系到万科股权激励的还有2007年的业绩。据了解，万科计划的2007年业绩将再次出现大幅度增长，增长幅度有甚于2006年。根据万科2007年第一季报，万科第一季度销售增长101.3%、净利润增长49.27%，这一增长幅度为历年第一季度增长之最。
　　根据万科2006年年报，万科计划竣工面积600万平方米，这一竣工面积是2005年竣工面积
(327.5万平方米)的1.83倍，由于房价仍处于上涨之中，保持较高的销售结算比，万科2007年的销售
(2006年为212.3亿)有望翻一番超过400亿。而万科内部人士表示，万科内部确定的2007年的销售目标就是400亿。如果销售额实现翻番，在房价上涨之势中，净利润翻一番亦不在话下。
　　事实上，万科推高利润有着合理的动机，尽管万科强调在其既定的战略之中，2006-2008年是万科高速发展年，但是这种超过行业平均增长水平数倍的增长幅度，依然令这家治理非常规范的公司面临着相当的挑战。
　　资金与运营的风险仍然是这种高速发展最为显要的负作用。2006年末，万科资产负债率比2005年增加5%，已达到65%，这一指标再进一步升高将处于相对危险负债水平。另外，万科的长期借款在2006年增加额极大，2006年末，万科长期借款达到95.1亿，而2005年末，万科长期借款仅为11.9亿，一年间增长了83.2亿长期借款。
　　坚持高速扩张，万科的资金风险是否能在2007年获得缓解，很大程度上取决于万科于今年　www.１６3164.com 3月20日公布的增发募集100亿资金的方案能否获批并顺利实施，在增发全面缓行的市场中，其中的不确定性尤大。
高速扩张之下，是对运营的苛刻需求，一个显著变化是万科
“矩阵式”管理的成型，这令多项目管理成为可能。而这个变化的附带效果是万科的人才流动骤然下降。此前如果说万科可称作
“黄埔军校”，而现在这已成为过去时，因为从万科挖走的职业经理，只是某一环节的精英，而不是多面手。对
“矩阵式”模式而言，项目越多运营成本越低，项目少反而负担加重。当然，同时运用100个项目，这在全球都堪称先例，万科能否运筹无漏值得关注。