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创业投资谨防“隐藏信息”


             创业投资者在投资过程中,常常面临着信息不对称问题。某家软件公司,其管理团队均来自国外一些大服务器硬件生产商,投资前的技术由第三方专家进行了评估,反馈非常好,因此获得数百万美元的创业投资资金,但投资人在投资后却发现,该产品的市场销售额一直在下跌,经仔细调查发现原来与之配套的关键器件的售价非常高,市场份额和生产线一直在收缩。显然,来自硬件厂商的管理团队成员在投资前是了解这一情况的,但为了获得资金对此进行了隐瞒。
  在融资交易中,一些创业者往往故意把不利于自己的信息隐藏起来,甚至制造虚假的信息,企图骗得资金,对此,聪明的投资者应该如何识别并避开投资中的这种“隐藏信息”风险? 
  不久前,清华大学的一家研究小组通过对全国部分创业投资机构的案例调研分析,得出在融资交易中容易出现的6类“隐藏信息”风险,按其时间顺序可分为签约前隐藏信息问题和签约后隐藏行动问题。其中前者主要包括项目可行性、管理团队的能力和信用、以及公司财务状况等;而后者包括战略选择、资金使用、运作管理和知识产权保护等。
  签约前隐藏项目的可行性问题,这种现象主要发生在早期的创业公司,只有一项专利或一个设想,或者公司的产品刚通过实验室检测而尚未通过中试。此时的创业者很可能为取得投资隐瞒公司的市场前景(市场规模、增长潜力)以及隐瞒竞争对手的实力、产品的可行性和商业价值等,虚报或夸大产品的商业价值。另外高科技公司的研发风险具有高度的不确定性,技术上是否可行、市场是否接受这种产品、替代品的威胁都很难预测,也是容易出现陷阱的地方。
  其次,对于早期的创业公司,由于缺乏可依赖的过去的业绩和历史,来证实管理团队的能力和信用,创业者很容易隐瞒管理团队的真实能力和信用,创业投资人只能根据创业者过去的工作和学习经历作为信号,来判定团队的管理能力。然而这些信号,并不能完全证明他们的能力,也无法证明管理团队成员之间能够精诚合作。
  另外,由于初创期或早期的公司财务状况较简单,公司大抵处于赤字状态,隐瞒公司真实财务信息的情况一般出现在成长期(具有一定的收入或盈利)的公司。夸大销售收入或利润,造假账等情况是为骗取融资或增加公司估值经常使用的手段。
  此外,虽然创业者和投资人都是公司的股东但创业者同时还是公司的经营者在大多数情况下创业者出资比例远远小于投资人。由于投资人只对现金流(成功退出后获得的回报)感兴趣,而创业者不仅对创业企业成功后获得现金的回报感兴趣,也对自己的其他利益感兴趣。这些目标的不同,为投资人和创业者的合作埋下了隐患。因此签约后“隐藏信息”行动主要表现在公司的战略选择、资金使用、运作管理以及知识产权保护等方面。
  创业者在公司的战略选择上的“隐藏”行动主要表现在创业者在面临公司的发展战略以及公司下轮融资或上市的战略决策时,选择对自己而非对所有股东利益最大化的战略。另外,由于创业者存在着私人利益,所以在公司发展战略的选择上,可能会采取有利于自己个人的名誉或成就感的选择,比如来自科研院所的管理人员,可能会追求技术的完美,而不顾市场的需求和反馈的策略。
  在获得投资后,由于注入的资金不是创业者自己的血汗钱,同时,投资者不可能实施完全监控,创业者可能会不当使用公司的资金。
  例如有些创业者将获得的资金转借给其他公司,或为其他公司做担保、甚至将资金用于高利贷和在二级市场进行操作以及申购新股;有些创业者滥用公款吃喝玩乐,购买大量的奢侈品(汽车、办公设备)。例如,在互联网高潮时期,许多的创业者获得资金后,第一件事就是搬进豪华的写字楼,然后大举扩招,创业者不仅自己的薪水高得离谱、员工的薪水也高得出奇。还有一些人则挪用公司的资金或将公司资金转移到创业者自己或其亲戚的公司的名下,或者高价购买关联公司(亲属或自己的其他公司)的产品以及低价向关联公司出售产品。 
  此外,由于大多投资人不能也没有时间和精力介入公司日常运作和管理,创业者可能会在公司的管理上采取隐藏行动。例如,创业者任人唯亲,按照家族式管理模式经营公司。许多创业企业的发展没有后劲的根本原因就在于没有专业化的管理制度和管理人员。企业的高速发展受到了创业者低效管理能力的严重制约。
  对此,调查者认为投资人可以用一系列方法来减轻创业投资人与创业者之间委托代理问题上的利益冲突:一,创业投资人可通过合同的设计来激励和约束创业者,按照股东利益最大化的方式行动。如,现金流的分配权(股权)和控制权的分配;二,创业投资人可通过投资前的项目审查和尽职调查来剔除无法赢利的项目和不称职的企业家;三,创业投资人可以通过投资后的信息收集和管理监控来减轻委托代理中的隐藏信息问题;四,创业投资人还可以通过分阶段投资来减少风险。通过调查人们也发现许多成功的被投资企业通常要经过2轮以上的融资。
  另据资料,在对118家创业公司的200轮融资、以及为他们提供资金的14家创业投资公司所做的调查中,发现在200轮的融资中,有189轮使用了可转换优先股(包含和其他金融工具的组合),这证实了有关学者的观点,可转换优先股是创业投资中使用频率最大的金融工具。持有可转换优先股的投资人一般具有优先分红、优先清算和在任何时候将优先股转换为普通股的权利。由于优先股可以拥有投票权,也可以没有投票权,在创业投资中的可转换优先股一般都拥有投票权等其他对公司的控制权。
  创业投资是一个充满风险的过程,投资者要学会在风险中保持清醒的头脑和冷静的判断,才能在重重迷雾的市场中取得“真金”。                                                       

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