窝轮有公司窝轮和衍生窝轮两种。


　　公司窝轮是由相关公司发行的。发行公司轮的目的，一般是为了集资或奖励员工、股东。到期时，若企业的股价较行使价高，投资者有权以行使价购入相关企业之股份，企业必须相应发行新股以履行承诺。因此，公司轮被行使时会摊薄股东权益。目前市场上公司窝轮已越来越少。


　　衍生窝轮则主要由投资银行发行，我们所说的窝轮主要指这种。衍生窝轮只是为投资者提供一个以小博大的投资工具，与相关企业无关。到期时，如果股票的结算价高于行使价，则发行商将差价部分以现金结算给投资者。这类窝轮数量占窝轮市场的绝大多数，交易非常活跃。


　　目前香港发行这种窝轮的投资银行（也就是庄家）有十几家。由于发行数量众多，透明度高，发行商之间形成竞争关系。表现在窝轮条款和引伸波幅的确定上，就是各家窝轮在到期日和行使价相同的同情况下，时间溢价（即未到期前窝轮本身内含的时间价值）、引伸波幅差别不会很大。


　　随着H股、红筹股市值随价格上升，越来越多的这类公司达到发行窝轮所要求的流通市值40亿港币标准，加之它们成为市场主流品种，因此以它们为正股的窝轮的发行量急剧增大。例如，新上市的中国人寿、平安保险等很快就有了数量不小的窝轮发行，马钢、上海石化、沪杭甬高速、宁沪高速等H股也都发行了窝轮。


　　这些窝轮的发行商是靠什么赚钱的呢？如果仅靠与投资者对赌来赚钱，像去年的牛市行情，岂不要大赔特赔？事实上，这些大资金玩家，为了长久生存都是先通过对冲手段锁定风险，然后赚取时间溢价。


　　发行商在出售窝轮后，往往通过高息票据、期权、或买卖正股来作对冲。例如，在出售一股窝轮后，发行商就会根据窝轮的价值状况变化（价内、到价和价外），买卖适量的期权或正股，将正股的方向性风险转移掉或化解掉。这样，正股的升跌不再影响发行商。当然有时对冲也不能为发行商消除全部风险，1997年金融危机期间，由于正股波幅急升（不是价格急升），发行商的对冲成本急增，某些情况下甚至无法对冲，部分发行商出现了严重的亏损。


　　发行商发行窝轮的主要目的是赚取“时间溢价”。例如，一只窝轮以0.3元发行，执行价1.8，而正股价格2元，时间溢价就是0.3＋1.8－2＝0.1。当然，这里没考虑发行窝轮的上市费、牌照费、律师费和销售等方面的投入。一般而言，正股流通市值越大，窝轮溢价就越低，如约1/3的汇丰窝轮中溢价低于1%。这也是发行商之间竞争的结果。