一批经历了中国国企变革的商人，经历从国企到民营这20多年，深谙其中奥妙，最后推动一家民企海外上市，他们在破坏旧制度，也在创造一个新规则。
　　很多人想象汽车业大亨，都有动辄资产数十亿以上的大厂，但不要光看他们的车多么鲜光锃亮，实际上这些巨子的财报很多令人惊讶：2005年上半年，18家汽车类上市公司总体利润同比下降43.62%。一汽轿车、上海汽车利润下降最严重，分别是68.6%和66.7%。
　　这么一看，日子过得好的汽车企业真不多，相反，有一些小企业名不见经传，它们低调运转，稳稳当当赚取利润，他们是“淘金热”中“聪明的牛仔裤销售商”。
　　来自辽宁的锦恒汽车安全技术有限公司(下称锦恒汽车，8293.HK)属于这类隐性的供应商，他有自己的技术，也有8年的企业史，是中国最大的汽车安全气囊供应商，也是中国汽车配件商中去香港资本市场上市的一个。

　　隐形冠军　　

　　2004年锦恒汽车完全依靠生产销售汽车安全气囊，做了1.823亿元的生意，赚取利润5200万元，毛利率增至39%，纯利率28.8%，比2003年增长了10个百分点。
　　这足够让所有整车制造商和大型汽车企业眼红。2005年1-5月，整个中国汽车行业销售利润率仅为12.18%，比去年同期下降0.34%，行业减少利润8.2亿元。
　　这个上市不到一年的汽车配件商很特别，个人名义的股东多达13个，全部靠做国内汽车企业的生意，不像在另一家内地汽车配件商北泰(2339.HK)，八成以上生意全靠国外市场。它只做一个产品，经营略保守，但相对稳健。
　　有数据说中国目前每年需要156万个安全气囊，本土化生产不到40万个，100多万个需要进口，而锦恒汽车目前年产能只有10.7万个，供应市场不到一成。但已经是中国的安全气囊老大了，他们说要把年产能扩大到20万个。
　　2002年锦恒汽车销售额9316万元，利润792万元。但2003年，也就是上市前一年，公司营业额突然大翻番，达到1.897亿元，纯利润率大约为14.5%，比上一年增加了很多。
　　2004年12月初，锦恒汽车在香港创业板上市，发行9597万股，其中8100万股新股，1497万股旧股，集资净额8170万港元。上市不久公布2004年业绩，公司营业额达到1.823亿元，利润5200万元，利润率达到28.8%，比上一年又增长一倍。
　　据知，公司2003年的销售成本是1.4亿，2004年只有1.1亿；2003年交了995万元的税，2004年只交了不到5万块钱的税。这两笔就是差不多4000万元的利润。
　　公司解释说：占据锦恒汽车超过60%的营业收入来自机械式安全气囊产品，其中的关键部件发生器已经国产化，成本大幅降低。2003年底，公司通过一系列运作，已变身外商独资企业，可以享受所得税的优惠。
　　但是，2005年第一、二季度，锦恒汽车营业收入和纯利均出现大幅下跌，尤其是纯利比2004年同期下跌48.85%、39.3%，也给市场极不稳定的感觉。在财报上体现为2005年上半年的行政开支比去年同期大涨两倍多。公司解释说，行政费用增加，减少2005年上半年收益1170万元。这个解释十分含糊。
　　但是，这些并不重要，我们要说一个8年的故事。企业创始人运筹帷幄能力相当了得，令人刮目相看。
　　而另一批投资客，比如赵清洁，从国企到民营的20多年企业经营经历，最后推动这一家民企赴海外上市。这些经历了中国国企变革的商人，深谙其中的奥妙，他们在破坏旧制度，也在创造一个新规则。
　　另类的评价方式是以财富为表现的，他们在香港资本市场，以8年之痒和沉默的守候，换得一种数字表现的、公开的肯定，我们可以随时看到他们公开的价值表现，这是他们冒险的结果。

　　国退民进　　

　　1997年李锋、邢战武、杨栋林、李宏四个人看好汽车市场的潜力，决定离开太原航空，转行投资汽车配件，他们选择安全气囊。1997年1月，锦恒汽车公司在辽宁锦州经济技术开发区注册成立，最初注册资本100万元。太原环通持股70%，锦州电机持股10%，辽宁华兴持股10%，锦州电子持股10%。后3家都是国企。太原环通由8位董事共同持有。
　　1998年锦恒公司成功为一汽轿车批量供货红旗轿车安全气囊系统，开始商业销售。同一年，也和东风汽车旗下神龙富康签署共同开发安全气囊可行性文件。
　　1998年10月6日，锦州电机以10万元转让其拥有的10%股权给锦州万得，锦州电子业以8万元转让8%锦恒汽车的股权给锦州万得。次月，一家叫太原大恒的公司收购了太原环通的70%持股权，作价350万元，这笔转让有5倍的投资收益。
　　新大股东太原大恒由李宏、邢战武、刘锦峰各自拥有40%、30%和30%股份。锦州万得复杂得多，1990年还是锦州变压器厂减振器分厂，后来经历了锦州减振器厂——万得减振器有限公司——锦州减振器厂总厂——万得工业(集团)有限公司的变身过程，当然都是纯粹的国有企业，当家人是辽宁工学院毕业的赵清洁。2001年11月后，这家国企逐步被两家私有企业——中锦腾公司和中行信泰公司吃掉，各自持股75%和25%，中锦腾的控制者是赵清洁和高向东，各持股20%和80%。中行信泰公司经历了多次演变，最新股东是张成玉、张枕业、周玉泉和路通达公司，路通达是大股东，持股55.8%，由林青和张美娜持有40%和60%。
　　以此看，锦州万得完全私有化，而真正的控制者不是企业管理者赵清洁，而是高向东，他个人间接持有锦州万得60%的股权。
　　交易完成后，1998年10月，大股东太原大恒拿出280万元，锦州万得出资120万元，对锦恒汽车增资。太原大恒在锦恒汽车中持股比例70%，锦州万得持股27.6%，辽宁华兴放弃投资，持股降到2%，锦州电子也弃权，持股缩到0.4%。1999年锦恒公司为神龙汽车公司开发安全气囊系统，并逐步实现批量供货，企业的经营进入轨道。
　　2000年7月，国企辽宁华兴和锦州电子要出局了，锦州万得吃掉了他们的2.4%股份，辽宁华兴2%股权卖出16万元，锦州电子的0.4%只卖出2万元，几乎没有收益。此后，锦州万得在锦恒公司持股量达到30%。
　　这是国有企业的保守退缩和民企的旗开得胜。借船出海的做法和之后的一系列操作，看得出一些中国企业在最近10年的变革：控股权的变化。

　　13个人控制一家企业　　

　　2000年8月，锦恒汽车注册资本从500万元放大到1500万元，增加的1000万元中，太原大恒出资25万元，锦州万得出资300万元，锦州万得悬架公司出资150万元，山西锦恒出资245万元，国企山西高新技术公司出资50万元，邢战武个人出资120万元，杨栋林出资30万元，赵继玉出资80万元。
　　这次锦恒汽车大重组后，太原大恒持股25%，锦州万得持股30%，锦州万得悬架持股10%，赵继玉个人持股5.3%，山西高新技术公司持股3.3%，山西锦恒联合邢战武、杨栋林组成控股方持股26.4%。
　　公司创始人李锋、许建中、李宏、邢战武、杨栋林共同持有山西锦恒公司。李锋是控股者，持股达到50.7%，其余持股比例是16.4%、14.8%、9.5%、8.6%。邢战武个人持有锦恒汽车8%，杨栋林也持股锦恒汽车2%。
　　这时，一家新公司锦州万得悬架出现了，它是锦州弗莱科技公司和在BVI注册的Wonder Development公司按照75%：25%持有。Wonder Development由赵清洁和周玉泉女士共同拥有，应该是家族公司。
　　2000年10月，离上次增资两个多月，已是合格股份制公司的锦恒汽车注册资本按保留盈利和储备资本方式再增一倍，达到3000万元。然后按照每股1元发行3000万股内资股。一个可以去资本化运作的企业有了雏形。
　　2000年12月，太原大恒的股东刘锦峰把15%股权卖给了许建中，他要退出了。到2001年1月，太原大恒的注册资本从200万元激增到1500万元，李锋、许建中、杨栋林、李宏和邢战武5个人共同出资1300万元，李锋出钱最多达到735万元。刘锦峰不跟，在太原大恒的股份一下子缩小到2%，李锋等5人组成的庄家持股太原大恒98%。后果不用猜，到2001年底，刘锦峰也把2%股权转让给许建中。这时，另一个翻版的故事完成，李锋、许建中、杨栋林、李宏和邢战武持有太原大恒49%、18%、15%、9%、9%。
　　这5人通过持股的太原大恒、山西锦恒、邢战武、杨栋林个人，一共持有锦恒汽车51.4%的控制权。由高向东、赵清洁控制的锦州万得、锦州万得悬架一共持有锦恒汽车40%，赵继玉持有5.3%，山西高新技术公司持有3.3%。
　　很美妙的一次股权游戏，让创始人李锋等5人从没有股权，到完全掌控公司，并理顺股权关系。2000年在锦恒汽车发展中很关键，公司不仅拿到了一汽轿车的订单，还与美国BREED公司签订SRS-40安全气囊技术转让协议、采购协议，向外方采购方向盘、气体发生器。白手起家的锦恒汽车有了技术基础。
　　锦恒汽车也开始建立一个规范的整车撞击实验室、特殊路面测试实验室、气体零件测试实验室，2001年，它的双侧电子式汽车安全气囊通过国家科委的高新技术产品投产鉴定会，成为我国第一个拥有独立知识产权并实车配套的汽车安全产品。2002年，开始尝试规模化生产，当时年产量达到3.2万套。
　　锦恒客户里开始有一汽、神龙、重庆长安等9家汽车厂。之后又增加郑州日产、昌河汽车、北京吉普一共有19个客户。这些客户大部分是本土汽车品牌，中小型车厂居多，产量不大。
　　但2002年，锦恒汽车已经做到9316万元营业额，纯利792万元。神龙汽车和一汽是最大的客户，占据营业额的49%和35%。
　　2003年11月，锦州万得悬架把持有的锦恒汽车10%股权转让给锦州万得，同一天，山西高新技术公司把持有的3.3%股权转让给太原大恒，作价200万元。当初，山西高新技术投资50万元，3年的投资收益相当不错。值此，太原大恒为主的控股方持有锦恒汽车54.7%，锦州万得持股40%，赵继玉个人持有5.3%。
　　一共有13个人在这个投资结构中，他们分属两大阵营。李锋持股22.2%、许建中7.8%、杨栋林5.9%、李宏6.7%、邢战武12.1%、高向东24%、赵清洁6%、张成玉1.3%、张枕业1%、周玉泉2.1%、林青2.2%、张美娜3.4%、赵继玉5.3%。
　　7个投资者通过锦州万得持有锦恒汽车40%股权，另外5个核心人物通过太原大恒持有锦恒汽车，而独立投资人赵继玉也在其中。
　　也就是说，个人持股量最大的不是创始人李锋，而是从不露面的高向东。谁也没想到，13个人的企业股权结构，13个人分散控制一个年营业额不到1亿元的公司。
　　这是锦恒汽车改组的第二阶段。一个从分散到集合，集合到分散的过程。

　　上创业板成谜　　

　　2003年3月28日，郡都投资在香港注册成立，发行一股一港元股本10000股。2003年10月，李锋、邢战武、赵清洁在郡都投资各持有一股。9月，赞誉集团在BVI成立，发行一美元一股5万股，李锋是唯一股东，持一股。10月，锦恒(BVI)在BVI注册成立，发行一股0.1港元的10000股。李锋、邢战武、赵清洁各持有一股。11月，锦恒(BVI)从李锋、邢战武、赵清洁手中收购郡都投资全部权益。郡都投资成为锦恒(BVI)全资附属公司。12月，赞誉集团股份拆细为500万股，每股0.01美元，李锋等13人获得9900股赞誉集团股份。
　　这是大战的开始，他们要把所有股权关系再次在境外两公司上演。2003年11月郡都投资出资3640万元收购锦恒汽车全部权益。同年12月16日，赞誉集团向李锋、邢战武、赵清洁收购锦恒(BVI)全部股本，这样，赞誉集团全资控制锦恒(BVI)，锦恒(BVI)全资拥有郡都投资，郡都投资全资拥有锦恒汽车。
　　2003年12月23日，锦恒汽车注册资本从3000万元再增加到3150万元，已是不折不扣外商独资企业。
　　2003年，锦恒汽车与哈飞组建哈飞-锦恒汽车安全系统有限公司，锦恒占90%股权；同一年又与沈阳金杯合资组建金杯-锦恒汽车安全系统有限公司，锦恒占50%股权；它还与山西锦恒科技发展公司、太原航空仪表有限公司等共同组建了山西锦恒汽车部件公司，占35%股权，邢战武和赵清洁在香港合组的荣长投资公司也持有25%。这3家合资企业成为锦恒汽车在内地的3家附属公司。
　　2004年2月，作为上市主体的锦恒汽车安全技术控股有限公司在开曼群岛注册成立，经过一系列股权交易后，它100%拥有锦恒(BVI)。而它的股东，则变成BVI注册的WAG、DIRECT SINO(这两家都是海外机构投资者为主的股东)和赞誉集团——等于在赞誉集团和锦恒(BVI)之间，多出一个上市主体。
　　到这里，一系列股权重组完成了第三阶段，他们基本可以奔赴渴望已久的香港股市。2004年12月9日，锦恒汽车上市了。
　　其实，这家连续3年盈利的企业再等半年，等公布2004年年度业绩，就有5200万元的纯利，也许就完成一个飞跃，更容易登陆香港主板市场。但为什么这么着急，要去创业板？ 而且4个月后，突然又要“转板”，又无果而终，闹出不大不小的笑话来。